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报告摘要:
　　供给的垄断和海外在建矿山的投产延期甚至取消可能使得发生产能过剩风险的时间明显延后,我们预测未来两年内铁矿石对钢铁行业的压制程度可能有所缓解,但矿价仍然维持相对高位。选取铁矿石行业的公司主要基于两点:近两、三年产量迅速扩张;铁矿石成本低。看重这两点主要是由于铁矿石不具备大幅上涨的条件,且随着铁矿石产能的逐步释放,未来还存在价格下跌的风险。我们认为公司是国内铁矿石企业中少数符合这两点的企业:(1)预测2011-2013年公司权益铁矿石产量增速达到15%、49%、37%,(2)铁矿石成本低:鞍千矿业和白马矿属于国内矿山里铁矿石成本较低、盈利能力相对较好的,而卡拉拉铁矿由于售价高、付现成本较低,预计吨矿毛利将显著高于鞍千矿业和白马矿。 从资产臵换方案来看,收购矿山的吨资源储量价值、吨可采储量价值大幅低于其他公司,且臵入铁矿石资产的盈利能力较强,此次臵入铁矿石资产的估值较低,且我们猜测最后对臵入资产的评估方案有可能好于预期。 我们认为钛白粉先期的价格上涨主要是需求拉动的,而后期的价格上涨更大程度上是由成本推动的。这从钛精矿12月之前还维持震荡,而从去年的12月至今钛精矿价格涨了两倍可以看出。钛精矿价格的飙升一方面得益于下游钛白粉行业的高景气,更受益于钛白粉产能的释放,2010年钛白粉新增产能约80万吨, 增幅超过50%,逆转了钛精矿的供需。

　　我们认为未来钛精矿的供需格局依然紧张。预测钛白粉2011年、2012年的产能分别增加23、31万吨,产能增速较2010年已大为放缓,但通过对比钛精矿需求和供给,未来供需缺口仍是逐渐扩大的,预测2011-2013年每年进口238、253、277万吨,增速为16.7%、6.3%、9.5%。而且在2010年钛白粉产能巨量投放的背景下,钛精矿的供求关系已经逆转,未来只要钛精矿需求不发生大幅下滑,供求关系再被逆转的可能性就不大。

　　预测公司2011-2013年的EPS分别为0.5、0.83、1.08元,对应PE分别为19、11、9倍。考虑到公司成长性良好,符合铁矿石行业自上而下的投资选择,且下半年铁矿石、钛精矿业绩向好,给予公司“增持-A”的投资评级,目标价12.5元。

　　风险提示:证监会审核;卡拉拉项目再次低于预期

　　上海钢联(涨跌评测,资金流向):钢材现货网上交易平台启动

　　类别：公司研究 机构：海通证券(涨跌评测,资金流向) 研究员：陈美风 日期：2011-08-23

　　公司2011年8月20日公布:公司拟以自有资金8500万元与其余六家公司向子公司上海钢银(51%股权)进行增资,增资后公司占58.36%的权益。公司将以上海钢银作为钢材现货网上交易平台,进行网上交易的探索,尝试提供包括交易、质押融资、物流、结算等围绕钢铁贸易的一系列增值服务。

　　我们在此前的报告中曾提示,公司上市后再次启动对B2B电子商务交易的探索,若进展顺利,预计相关的服务将于下半年推出,看好公司在现有行业地位上,可开展的配套在线交易的一系列服务,一旦开展,将对收入和利润有极大的提升。公司在半年报中也表示将在下半年通过控股子公司尝试开展交易结算服务,从而为客户提供贯穿整个交易过程的服务。本次钢材现货网上交易平台如期启动,我们看好后续发展。

　　由于我们的预期中已经包含了对在线交易、在线融资等其他服务费的测算,维持公司2011~2013年的EPS为0.96元,1.80元和2.48元的预测。目标价36元,对应2012年20倍估值。预计业务上线初期对利润的贡献会相对有限,但网站流量、交易量、各项增值服务等数据会极大提振市场信心,从而提升公司估值。维持“买入”评级。

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